中报点评 | 完美世界:游戏业务增长稳健,《幻塔》海外版表现亮眼【建投传媒互联网】

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【事件】

公司发布22年半年度报告,22年上半年实现收入39.23亿(YoY-6.73%),归母净利润11.37亿元(YoY+341.51%),扣非后归母净利润6.71亿元(YoY+1,653.68%),位于此前业绩预告的中上区间。

第二季度,实现收入17.95亿元(YoY-9.14%),归母净利润2.97亿元(YoY+243.87%),扣非后归母净利润2.56亿元(YoY+191.58%)。

【简评】

1、游戏业务上半年增长稳健,影视业务有望维持平稳发展。22年上半年,公司实现收入39.23亿(YoY-6.73%),主要系海外游戏业务调整导致合并口径不同,如扣除合并范围变动的影响,公司上半年收入同比增长1.58%。分业务看:1)游戏业务:实现收入37.36亿元(YoY+9.59%),公司对《梦幻新诛仙》和《幻塔》等存量产品的长线运营能力带动营收增长,移动游戏业务实现收入26.24亿元(YoY+45.41%),如扣除合并范围变动的影响,上半年游戏业务收入为36.93亿元(YoY+22.2%),扣非后归母净利润7.44(YoY+1958.2%);2)影视业务:实现收入1.20亿元(YoY-83.56%),主要系可确认收入的剧目数量减少,目前公司剧目储备丰富,且专注于开展定制剧业务,因此未来影视业务有望保持平稳发展。

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长线运营策略保证存量游戏稳健表现,《幻塔》海外版表现亮眼。公司旗舰IP手游《诛仙》和《完美世界》以长线运营思路构筑业绩基石,其中《诛仙》已发行超过6年,流水依旧稳健,去年上线的《梦幻新诛仙》和《幻塔》已经过多个版本迭代和活动内容更新,其中《梦幻新诛仙》在6月的周年活动推出后及《幻塔》更新2.1版本后均进入iOS端游戏畅销榜前10,公司对产品的长线运营思路获玩家认可。新游方面,《幻塔》海外版由公司的海外发行团队和腾讯旗下的Level Infinite于8月10日推出,登顶近40个国家和地区的iOS免费榜,注册用户数已超300万,预计将催化公司下半年业绩表现。

游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”,有望受益于版号发放速度加快。国家新闻出版署于今年4、6和7月分别公布45、60和136个版号,审批速度加快,释放积极信号,公司受益可期。关于近期上线的产品,端游《诛仙世界》已于8月19日首测,解谜类手游《黑猫奇闻社》已于6月获得版号,并将于8月24日上线。建议关注以下产品的版号进展情况:《天龙八部2》(自研/MMORPG/海外测试开启)、《朝与夜之国》(自研/核心二次元/海外已部分授权)和3款日本手游代理产品《一拳超人:世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》。

此外,PC和主机游戏运营能力稳健,大型游戏研发能力铺垫未来元宇宙布局。2022年上半年,公司PC端网络游戏及主机游戏的营业收入分别为9.78亿元和0.25亿元,占总营收的24.93%和0.64%,营收能力保持相对稳定,印证公司拥有丰富的大型游戏研发经验和运营能力,为后续布局VR游戏提供基础。

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2、财务速览:降本增效持续,期间费用控制较好

1)盈利能力:2022年上半年,公司实现毛利润26.66亿元(YoY+15.63%),毛利率67.96%(+13.14pct);二季度,毛利润12.05亿元(YoY+15.44%),毛利率67.14%(+14.30pct)。公司毛利润整体改善明显,主要受益于公司存量移动游戏的长线运营能力提升。

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2)费用情况:降本增效继续,期间费用控制良好。2022年上半年,公司期间费用率49.13%(较去年同期-2.16pct),二季度期间费用率48.16%(较去年同期-13.53pct)。公司二季度期间费用率大幅改善,其中销售费用大幅降低,研发费用因重点项目的投资增加而有所上升,具体情况如下:

销售费用:2022年上半年,销售费用5.13亿元(YoY-43.20%),销售费用率13.08%(较去年同期-8.40pct);二季度,销售费用2.36亿元(YoY-60.53%),销售费用率13.13%(较去年同期-17.09pct),主要系本期市场推广费用减少所致。

管理费用:2022年上半年,管理费用3.51亿元(YoY+1.53%),管理费用率8.94%(较去年同期+0.73pct);二季度,管理费用1.57亿元(YoY+1.31%),管理费用率8.75%(较去年同期+0.90pct),整体控制情况良好。

研发费用:2022年上半年,研发费用10.52亿元(YoY+24.95%),研发费用率26.82%(较去年同期+6.80pct);二季度,研发费用4.88亿元(YoY+14.31%),研发费用率27.19%(较去年同期+5.58pct),一方面公司为激励研发人员而调高了总体薪酬水平,从而鼓励创新和推动精品化策略,另一方面公司对重点项目的研发投入增加,以及外包费用上升,多因素导致研发费用上升。

3、投资建议:短期内,我们看好《幻塔》《梦幻新诛仙》等产品在海内外持续的版本迭代和活动创行推动公司营收增长。长期看,(1)公司游戏储备丰富,随着近期游戏版号发放增速,公司受益可期,建议关注《朝与夜之国》《天龙八部2》等手游的版号发放情况;(2)随着海外发行团队的搭建,出海或成第二增长曲线;(3)公司PC和主机等游戏研发和运营经验丰富,未来元宇宙布局或可受益。

风险提示:产品延期上线风险、版号获取风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、全球化发行团队经验不足风险、影视项目减值风险、影视项目存货积压风险。


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本文来源




证券研究报告名称:《中报点评 | 完美世界:游戏业务增长稳健,《幻塔》海外版表现亮眼》
对外发布时间:【2022】年【8】月【21】日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
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